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6月10日，中国领先的移动开发者服务提供商——极光(NASDAQ：JG)，公布了截至2021年3月31日第一季度未经审计的财报。这也是其完全剥离精准营销业务，蜕变为纯SaaS公司后交出的首份财报。
报告期内，极光的“质变”得到充分检验，核心财务指标续创佳绩，也由此释放更为积极的发展预期。
一、极光完成转型，SAAS业务收入同比大涨56%，领跑行业
财报显示，2021年第一季度，极光SAAS业务表现持续强劲，录得收入7660万元，较去年同期增长56%。
行业视角下，极光的成长性明显领跑。据中国软件行业协会、腾讯研究院等联合发布的《2021年中国SaaS市场十大趋势》，2021年中国SaaS市场仍处于快速发展的阶段，增长率将达35.4%。具体到可比公司，目前中国开发者服务领域的在美上市公司共有3家，除极光之外，还包括容联云、声网。2021年第一季度，容联云早前预计营收同比增长超45%;声网方面，营收同比增长13%。
(极光SAAS业务收入图;资料来源：极光官网)
且自这一季度起，极光由SAAS业务贡献100%的集团收入和100%的集团毛利，顺利完成高毛利、高客户粘性的SaaS业务转型。极光创始人兼首席执行官罗伟东表示：“这是我们自2020年年底完全退出传统精准营销业务后的首个季度，财务业绩反映公司转型纯SaaS业务后的表现。我们已经开启了新的篇章，对于未来的业务发展充满期待。”
(极光收入及毛利构成图;资料来源：极光官网)
SAAS业务的收入构成，又分为两个部分：1)开发者服务，其中包含开发者订阅服务和开发者增值服务;2)行业应用。
下面具体分业务来看：
1、开发者增值服务收入同比暴涨189%，拉动开发者服务收入同比高质量增长67%
在“以开发者为中心”的战略导向下，极光高度聚焦开发者需求，十余年间先后推出消息推送、一键认证、即时通讯、统计分析(开发者订阅);“极光联盟”服务和广告 SaaS(开发者增值)等服务。
财报显示，2021年第一季度，开发者服务业务仍是极光最大的收入贡献来源，实现收入5240万元，同比大幅增长67%。其中订阅服务收入达到3370万元，同比增长35%;增值服务收入达到1880万元，同比暴涨189%。
(极光开发者服务收入图;资料来源：极光官网)
极光总裁陈菲表示：“订阅服务收入同比增长，主要得益于消息推送服务的新客户拓展，以及我们产品组合中非消息推送产品的交叉销售，包括极光认证、极光短信及极光统计等其他订阅产品。开发者服务中的增值服务，本季度再次取得十分抢眼的表现，虽然第一季度通常为业务淡季。”
“增值服务收入增长驱动力主要来自于极光联盟。极光联盟业务的供给端方面，流量网络内日均活跃用户总数超过1.5亿，较去年第四季度的1.3亿增长15%。本季度，我们继续在各类行业中赢得众多大型主流APP加入极光联盟的流量网络。流量网络的持续扩大十分重要，它可以提供更庞大的可用日活跃用户群，转而有助于提升广告曝光量并驱动更高的收入。”
“在需求端，我们看到小程序开发者再次为极光联盟业务贡献了3分之1以上的收入，彰显旺盛市场需求。自2019年年末我们推出此产品以来，极光联盟业务已证明其对于需要不断扩大用户群的小程序开发者来说是一个高效的流量获取媒介。”
2、行业应用收入实现连续5个季度环比稳健增长，同比增长36%
行业应用业务则包含行业洞察、金融风控以及商业地理服务。财报显示，随着疫后需求不断回暖，极光行业应用业务2021年第一季度收入持续增长，较去年同期增长36%。行业应用业务包含的3项细分服务收入均取得稳健的同比增长，其中金融风控服务表现尤为突出，收入同比增长56%。另值得注意的是，这一季度极光已实现行业应用收入连续5个季度环比稳健增长。
(极光行业应用收入图;资料来源：极光官网)
二、集团毛利率持续攀升至75.9%，同比增长超1倍
随着低毛利率的精准营销业务被完全剥离，经营表现直接受益于高毛利率的SAAS业务，集团毛利率迅速攀升。2021年第一季度，极光毛利率达到了一个历史高点75.9%，较去年同期的32.8%增长1.3倍，提升幅度巨大。毛利率的爆发增长体现了公司转型成纯SaaS公司带来的财务数据的卓越表现。单SAAS业务而言，毛利率亦从去年同期的73.9%进一步提升至75.9%。
(极光毛利率图;资料来源：极光官网)
映射到毛利润表现，财报显示，极光2021年第一季度毛利润为5810万元，与去年同期SAAS业务毛利润相比增长60%，超过收入增速。
(极光毛利润图;资料来源：极光官网)
三、规模效益凸显，Adjusted EBITDA同比大幅改善
与此同时，随着极光业务体量的同比大幅增长，规模效应逐渐凸显，进一步推动其经调整的息税折旧摊销前利润(Adjusted EBITDA)同比大幅改善。最新一季，极光Adjusted EBITDA同比显著收窄39%至-1842万元。
(极光Adjusted EBITDA图;资料来源：极光官网)
具体运营费用方面，极光第一季度的总运营费用为1015万元，仅同比增加9%，环比有所减少。其中，研发费用为5190万元，同比增加25%;销售及市场推广费用为2690万元，同比增长7%;管理费用为2280万元，同比减少14%。由此看到，在极光业务体量同比大幅增长背景下，运营费用同比增幅较小，且增长主要由于公司在保持业务高速增长的期间， 一季度加大了研发和销售的投入，但管理费用反而下行。
(极光总运营费用图;资料来源：极光官网)
另外，报告期内，得益于纯SaaS业务转型完成及公司缩短应收账款催收周期的举措，极光应收账款周转天数持续改善，从2020年第一季度的86天大幅收窄至本季度的48天;代表客户预付款的递延收入已连续四个季度超过1.0亿元。截至2021年3月31日，递延收入余额为1.1亿元。无一例外地印证，极光转型纯SaaS业务后财务状况越来越良好。
四、深入行业痛点，核心产品全新迭代
随着移动APP市场竞争日趋激烈，以及出现用户增长停滞且成本高昂的困难，开发者迫切需要增强现有用户留存率，持续开拓新的潜在用户，并基于现有用户群体寻找更多的商业化变现来源。另一边，消费主力迭代成年轻人，用户的个性化、多元化需求不断凸显，对于产品的体验感追求也不断提升，进而对开发者提出了更高的要求。极光历来高度聚焦开发者需求，深耕领域多年，报告期内亦针对这一行业痛点完成了核心产品的全新迭代。
尤其值得一提的是，极光统一消息系统平台(UMS)V2.O版本开始支持5G消息通道、三方短信平台、微信订阅类消息、安全审核机制、后效分析等重磅功能，即可以支持开发者触达到更多平台用户，通过后效分析改进消息发送策略，减少对用户的打扰。此外，极光推送向所有开发者开放了厂商通道能力，同时扩展了自定义消息对厂商通道的支持，有效提升了消息送达率。
极光创始人兼首席执行官罗伟东还透露，“极光UMS(统一消息系统)在2021年春节后的3月全面启动商业化，自此我们见证了该产品在各行各业中落地并不断拓展，涉及到社交电商、教育、生活服务、医疗等行业。我们相信该产品满足了众多企业客户的关键需求，帮助他们更经济高效地管理客户、提升用户连接度。”
此外了解到，极光JG VAAS(视频即服务解决方案)产品正获得越来越多客户的认可。目前，使用极光 VAAS的APP用户使用时长平均增长了30%。这表明移动APP开发者已成功通过极光VAAS助力其改善用户体验、增加用户使用时长，以更好地进行商业变现。
五、美国多家知名投行首次覆盖极光，评级优于大市，估值潜在升幅高达106%
近期以来，美国多家知名投行首次覆盖极光，并一致看高其目标价。
其中，投资银行和知名研究机构Oppenheimer认为极光是持续保持国内领先地位的开发者服务提供，成功退出精准营销业务后将极大改善集团毛利率和现金流;且得益于全新首创的极光联盟业务，增值服务收入预计3年内能有6倍的爆发性增长。由此给予极光“优于大市”评级，目标价6美元，较其最新收盘价3.39美元约有77%的潜在上升空间。
知名投资银行Alliance Global Partners在报告中指出，小程序开发者需要极光联盟产品在微信生态外来获得流量;极光开发者订阅服务帮助开发者提升运营效率，为又一收入增长驱动力。新推出的UMS(统一消息系统)和JG VAAS(视频即服务解决方案)产品则会提升收入客单价。综合预测极光2021、2022年收入会有54%、34%的增长，给予其“买入”评级，目标价7美元，较其最新收盘价约有106%的潜在上升空间。
六、多家海外头部资产管理公司在Q1首次建仓及加仓，肯定估值优势
更直观地来看，多家海外头部资产管理公司在2021年第一季度完成对极光的首次建仓及加仓，包括全球顶级对冲基金Marshall Wace、Citadel Advisors, 千禧资产管理公司(Millennium Management), 美国主要杠杆/反向ETF管理机构之一的Rafferty Asset Management、日本第一大券商的野村证券(Nomura Securities)，以及全球顶尖投行摩根斯坦利(Morgan Stanley & Co)充分展现市场对极光的认可，对其业务表现及增长前景的肯定。
也在一定程度上，再次肯定了极光的估值优势。首先聚焦中概股开发者服务“三杰”，由于不同公司的毛利率水平不尽相同，此处以一个近年来为长线投资者广泛使用，更为客观公正的估值方式(测算市值/毛利倍数)对比。从市值/毛利倍数来看，极光2021年的市值/毛利倍数最低，为9.1倍，远远低于声网的45.6倍，低于容联云的23.9倍。同时考虑到极光收入增速领跑，毛利率水平也为3家上市SaaS企业中最高，存在优异、可持续性的变现能力，估值优势凸显。
即使参考美国SaaS企业常用的估值方式(市值/营业收入)，极光仍存在显著优势。数据测算显示，极光2021年的市值/营业收入倍数为6.5倍，估值倍数显著低于声网的26.8倍以及容联云的9.8倍，也低于美股几大SaaS公司的整体估值平均数21.2倍和中位数20.7倍。
纵观之下，极光蜕变为纯SaaS公司后经营表现全面转好，目前这种积极变化正在被市场充分认知。同时伴随中国SaaS市场的快速发展，有理由预期，距极光迎来估值修复窗口已为时不远。
